今天有个微信群里，争论了很久关于毛利率的问题，一方说毛利率是200%，成本100元，售价300元，毛利200除以成本100，算出毛利率200%；另一方说这个不对，毛利率不会大于100%，这个应该是200除以300，毛利率66.6%。

出现这种争议，其实是把销售利率、成本利润率弄混了，我们一般说的毛利率都是销售（收入）毛利率，是收入作为分母，不是用成本作为分母，但老板或非财务人员，则会经常也拿成本作为分母，导致双方出现分歧。

我每次问学员，毛利率会大于100%？都有不少学员答：有些暴利行业毛利率会大于100%，其实这是对毛利率的误解，错误地用成本做分母计算毛利率导致的，10元成本的东西卖100元，毛利为90元，有些人用毛利/成本，计算得到毛利率为900%，其实正确的计算公式应当为毛利/收入，毛利率应该为90%，就算一本万利，毛利率也是99.99%。所以，毛利率的最高境界也只能达到100%（无本全利），没有办法超过这个。

毛利之所以是毛利，因为企业赚钱了，后面还有很多人要来拔毛，拔完之后赚到的钱，才能算是公司净利润。

好了，言归正传。

我们在解读利润表时，一再强调了'利润＝收入-费用'这个恒等式中，所蕴涵的收入与费用相匹配的观察角度。从这一思路出发，就可以引入一个评判上市公司盈利能力与未来发展的关键性指标;

毛利率（也称为营业利润率）。

需要说明的是，由于券商、银行、保险类上市公司的特殊性，这儿所讨论的毛利率不包括这些公司。

何谓"毛利率"

先介绍两个公式：

毛利＝营业收入－营业成本

毛利率＝﹙营业收入－营业成本﹚/营业收入

利润表中，有两个科目分别是营业收入与营业成本（见图1），营业收入好理解，可以将其视为一年中公司的产品销售额。营业成本就有点复杂了。在会计学中，营业成本有专门定义，与平常理解的成本概念不完全一致。简而言之，营业成本一般包含了生产产品的原材料费、工人薪酬、制造费用（包括生产设备折旧、水、电费等开销）。

      须注意的是，在企业经营中，很多花费，虽然也与经营业务有关，但并不纳入营业成本的范畴，而是列入其它的会计科目。如销售产品时的广告费，运输产品时的运输费，销售人员的薪酬等被列入销售费用科目。管理人员的薪酬、排污费等被列入管理费用。而从银行贷款所要支付的利息被列为财务费用（上述三项费用又被称为期间费用）。

由此可见，营业成本是指生产产品时直接发生的成本，而并非包含企业生产经营时所支出的期间费用，因此，营业收入减去营业成本的余额，就有了"毛利"之称。

营业成本的三个特点

在会计中，将支出划归不同的会计科目，可以帮助投资者比较清楚地了解，在企业的各经营环节中，支出分别是多少，从而判断出，企业的核心竞争力在哪儿，企业的盈利有没有提高潜力。

营业成本这一会计科目，就是让投资者了解，上市公司在生产环节中，花了多少钱。那么了解这一信息，对投资者来说有什么价值呢？

从营业成本的构成，不难判断出，对大多数企业，特别是制造型企业来说，营业成本是所有支出当中最大的一部分。投资者如果多看看年报，就会发现，这一特点十分醒目。

营业成本还有另一个特点，就是与销售费用、管理费用、财务费用比起来，它与营业收入的关联度最高。从极端的角度讲，一家企业在有营业收入的情况下，可以没有财务费用，甚至可以没有销售与管理费用，但肯定有营业成本。也就是说，有营业收入必有营业成本。

关联度高的另外一个体现是，如果产品卖得多卖得火，营业成本一般情况下也会以差不多的比例增加。而销售费用、管理费用、财务费用与营业收入的关联度就没这么高了。比如说，A公司的营业收入增长了50%，营业成本会增长45%，而销售费用、管理费用、财务费用只增加了15%。

之所以如此，也是与这些会计科目的构成有关。投资者有兴趣，可以想一想企业经营流程，然后再多看看年报，你会发现，多数上市公司的情况即是如此。

而营业成本的第三个特点是，由于其与产品生产的紧密联系，当一家上市公司存在多类产品时，营业成本能够做到拆细后，分别与各类产品进行一一对应。而这一点，是管理费用、财务费用、销售费用无法做到的。正是由于这个特点，才可能分行业、分产品，核算企业的毛利与毛利率。

试想，如果一家企业的管理费用（管理费用包括管理人员薪酬、行政人员薪酬费办公费等等，主要是指企业为组织和管理企业所发生的费用）是1000万元，我们无法将这1000万元再拆细，去对应每一类产品的生产。

利润之源

明白了营业成本的三个特点，也就明白了由营业收入减营业成本所得出的毛利，对投资者而言有什么价值。

在大多数情况下，毛利是一家企业盈利的源泉。它是企业创造利润的第一步，也可以说是最重要的一步。如果上市公司在第一步就没走好，剩下的环节，投资者基本上就不用看了。

比如，对于一些加工制造型的企业来说，原材料在营业成本中所占的比重很大。假如一家企业买进原材料花费了1000万元，而其销售额只有1050万，那么这家企业还能赚什么钱呢。我们且不说工人工资，以及生产时所消耗的水电，就算把销售费用、管理费用、财务费用都降为零，这家企业最多也只能赚50万了。

由此不难看出，毛利是影响企业盈利的决定性因素，一家企业即使拼命压缩各种费用，减少各种开支，对企业利润的贡献也是有限的。用一句通俗的话讲，钱是赚出来的，而不是省出来的。

有细心的投资者可能会反驳，创造利润的第一步，应该是营业收入呀，没有收入哪儿来的利润呢？

营业收入的重要性勿庸讳言。但我们刚才讲过了，营业成本其实是伴随营业收入的形成而形成的，两者在某种意义上可以视为一体。虽然在利润表中，营业收入是单独一个会计科目且排在第一位，但此时，还没有形成'利润'，因为所谓'利润'的概念，是一个差额概念，收入减支出才会有'利润'，既然营业成本在企业支出中占大头，而且与营业收入又相伴而生，我们完全可以将营业收入与营业成本两者合二为一，将毛利的形成，视为企业创造利润的第一步。

毛利增幅

既然毛利是利润之源。那么投资者首先可以关注那些毛利增加的公司。

从毛利形成公式可以看出，毛利增加也就是营业收入与营业成本的差额扩大。进而言之，在营业收入增加的前提下，只要营业成本的增加额不超过营业收入的增加额，毛利就会增加（当然，从理论上讲，在营业收入持平或减少时，营业成本大幅降低，毛利也可能增加，但这种情况在上市公司中极为罕见）。

那么在营业收入明显增长的同时，营业成本的表现如何呢？可以分为两种情况，第一种是营业成本的增速超过了与营业收入的增速，第二种是营业成本的增速低于营业收入的增速。

如果出现第一种情况，建议投资者需要保持一定的审慎。因为这种增长可能是一家企业的隐患，其成长性可能难以为继。比如有些彩电类的上市公司，在1997年的时候，大打价格战，虽然随着产品价格的降低，扩大了市场占有率，营业收入与毛利也都在快速增长，但由于销售价格降低，营业成本的增速超过了营业收入的增速，时至1998年，这些企业就开始步入衰退期，最终出现巨额亏损。

毛利率登场

因此，更值得投资者关注的，是那些营业收入增速高于营业成本增速的上市公司，而这样的上市公司也正是毛利率在提高的公司。

从本讲一开始所介绍的毛利率的公式中，投资者其实可以推导出，若要使毛利率增长，必须是营业收入的增速高于营业成本的增速。

有投资者可能会问，毛利率增长是否罕见呢。

并非罕见。刚才讲了，营业成本主要包括原材料费、工人薪酬、生产设备折旧、生产所用水电费等等。假设原材料价格与产品销售价格不变，产品产量的增加，会导致原材料费与水电费同比例增加，但工人薪酬与生产设备折旧却很可能不会同比例增加。

比如说，由于生产流程优化，现场管理水平提高，工人工作熟练程度提高等原因，都会在不增加工人，不增加工人薪酬的条件下，使产品产量增加。而生产设备在很多企业也有挖潜的余地，也就是在不增加设备的同时增高产量。再比如，企业引进了更先进的生产设备，减少了生产工人的人数，进而使减少的工人薪酬支出大于新设备的折旧费。

总而言之，在一个平稳的市场环境中，一家企业毛利率提高，并不是什么稀罕事儿，这是一家优秀的上市公司应该具备的特征。

要与同行相比较

分析一家上市公司的毛利增幅、毛利率变化趋势以及毛利率时，务必要与同行企业进行比较。

大多数上市公司的财务表现，都具备两个特征。一个是行业特征，另一个是公司自身的特征。所谓行业特征是指，由于行业本身的特性，使其财务表现具备了一定的特点。比如说，药业上市公司的毛利率普遍较高；出租车类上市公司的应收账款很少；发电类上市公司的经营活动产生的现金流量净额普遍很大。

而公司自身的特征，则需要通过与同行业上市公司的比较方可显现。比如说，A、B公司同样是钢铁类上市公司，但年报数据显示，其毛利率的差别很大。这就会引起我们的关注，通过分析产品结构会发现，毛利率差别大，是由于其具体产品的区别。A公司的主打产品是汽车面板，技术含量高，产品附加值高，因此毛利率也高，而B公司的主打产品是普通的中厚板材，技术含量低，产品附加值也低，因此毛利率也低。

因此，通过与同行公司的比对，投资者就会发现，公司的自身特征，如产品的技术含量高低、营销策略的差异、规模效应是不是导致成本优势等等。了解了这些信息，投资者对上市公司的把握也就更加深刻。

要看分产品明细表

年报'董事会报告'章节里，有一个相当重要的表格;主营业务分行业分产品情况表。借助该表，投资者可以清晰地了解一家上市公司各种主要产品的毛利与毛利率，进而对上市公司的产品竞争力、盈利能力以及发展潜力做出判断。

之所以关注这张表，是因为有些上市公司如果只看利润表中的营业收入、营业成本，容易对其盈利能力与发展趋势产生误判。

大多数上市公司都不是生产单一产品，其产品的种类有很多，而且有时候是跨行业。因此，通过这张明细表，才可能准确了解，到底是哪些产品，真正在支撑上市公司的毛利、毛利率。

比如说，前两年房地产行业相当火暴，利润也很高，不少原来并非房地产行业的上市公司也开始涉足这个领域，由于很多此类公司其实资金有限，实力不强，所开发房地产的规模也有限，土地储备也不足。虽然由于房地产行业目前的暴利特征，这些小打小闹的"外来户"也沾了一些光;公司整体毛利率得以大幅提高，但其可持续性很成问题。

如果不看这张明细表，仅看利润表中的数据，根本无法了解这类公司整体毛利率大幅提高的真实原因，在这种情况下贸然投资该股票相当危险。

摘自方大炭素2008年年报

优势与局限

与其它单一的财务指标一样，从毛利与毛利率的角度分析一家公司，有其独特的优势，但也有其局限性。

从前文的一系列分析可以看出，分析一家公司的毛利与毛利率，有利于准确把握上市公司的产品竞争力、产品盈利能力以及未来发展潜力。而这一优势，是其它财务指标无法替代的。

而比较明显的不足之处在于，该方式没有考虑销售、管理、财务费用对上市公司的影响。而这三项期间费用在某些时候的表现，会颠覆我们从毛利与毛利率的分析中得出的结论。

比如说，一些制造消费品的上市公司，为拓展市场，会投放巨额广告。在一系列广告轰炸之后，公司的毛利与毛利率的确在提高，但问题在于，巨额广告费的支出是体现在销售费用中（还有些公司的广告费不是当年都记入销售费用，而是在几年内平均摊销，因此其广告支出还体现在资产负债表的长期待摊费用中）。如果考虑到销售费用的提高，这些公司的毛利与毛利率则并没有在提高。

为了避免出现这样的问题，投资者对公司毛利与毛利率进行分析时，一定也要看一下这三项期间费用有没有异动，如果出现异动，则要认真进行分析，找出原因，看看是不是会影响此前分析所得出的结论。